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本期要點：

一、政策動態

（一）中信證券：經濟底部正在逐步得到確認

（二）近四年累計處置不良貸款超前12年總和

（三）中國銀保監會有關部門負責人就《理財公司理財產品流動性風險管理辦法（征求意見稿）》答記者問

二、行業訊息

（一）恒大重新協商還款安排

（二）審計署各地工作組進駐20余家地方AMC

（三）建行個貸包全部成功轉讓

來源：浙商資產研究院

一、政策動態

（一）中信證券：經濟底部正在逐步得到確認

發改委的新聞發布會上介紹，將發揮好“十四五”102項重大工程的牽引帶動作用，發力項目準備，加強資金保障，以此做好穩投資工作。同時將認真做好今年后幾個月和明年上半年專項債券項目準備，確保專項債券發行后及時投入使用，盡早形成實物工作量。央行和工信部領導共同參加國新辦政策吹風會，介紹“支持中小微企業發展工作有關情況”。央行貨政司司長孫國峰在吹風會上提到，年內不存在很大的基礎貨幣缺口，這與我們10月左右再次降準的判斷并不沖突。另外，央行近期發布《中國金融穩定報告（2021）》，提出金融穩定工作取得階段性進展，2020年宏觀杠桿率出現的階段性上升需要客觀看待。

評論：我國的重大工程等財政支出項目屬于補差型經濟活動，當民間經濟發展不及預期時，需要中央調配資源進行集中投資，拉動民間生產力參與重點項目。從今年的趨勢來看，重大項目開發仍然需要。民間經濟雖然活力缺失，但是流動性注入已經證明不起作用，因此仍需要加大地方政府專項支持。

（二）近四年累計處置不良貸款超前12年總和

銀保監會副主席周亮在2021中國國際金融年度論壇上表示，近四年來，累計處置了不良貸款8.8萬億元，超過了前12年的總和，高風險影子銀行較歷史峰值壓降23萬億元，中小金融機構的改革重組穩步推進，金融違法犯罪得到嚴厲懲治，市場秩序明顯好轉。評論：過去四年是地方AMC崛起和四大AMC回歸主業的集中時段，因此在這年里原本缺位的市場參與度被填滿，部分地區銀行不良貸款處置規模較大，導致銀行不良貸款率已經下降至健康水平。

（三）中國銀保監會有關部門負責人就《理財公司理財產品流動性風險管理辦法（征求意見稿）》答記者問

制定《辦法》的背景：一是進一步完善理財公司制度規則體系的需要。根據《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》有關“金融監督管理部門應當制定流動性風險管理規定”的要求，進一步明確細化理財產品流動性風險管理規則。二是保護投資者合法權益的需要。規范理財產品流動性管理，提高資金兌付能力，防范被動變現資產降低產品凈值，既有利于保障投資者申贖產品的權利，也有利于保障投資者合法權益不受損害并得到公平對待。三是維護金融市場穩定的需要。理財產品正在推進凈值化轉型，與金融市場、其他資管產品的關聯增多，對產品流動性管理提出更高要求。出臺《辦法》，有助于督促機構加強產品流動性管理，更好防范風險跨市場、跨產品傳染。制定《辦法》的總體思路：充分借鑒國內外監管實踐，注重與國內外監管規則保持一致，對理財產品流動性管控重點進行明確與規范，并結合理財產品轉型特點，強化信息透明度、合作機構管理等要求。

評論：理財產品凈值化轉型存在一定的執行壓力，因為存量理財產品中有一定的底層資產具有流動性風險，因此不具備凈值化管理的前提。此外理財產品之間的相關性風險需要關注，否則風險傳染會引發灰犀牛事件。

二、行業資訊

（一）恒大重新協商還款安排

金融監管部門據稱已允許中國恒大與金融機構債權人就現有融資償還期限重新進行談判，使這家在債務困境中掙扎的大型地產商稍獲喘息。一位知情人士稱，在恒大集團發生多筆貸款還本或付息逾期事件后，國務院金融穩定發展委員會上月同意了恒大集團方面與銀行協商展期的提議。四位知情人士稱，恒大集團已聯絡多家債權銀行和信托公司。目前尚不清楚上述談判進展如何，以及恒大是否同樣考慮就未到期債券談判展期。知情人士不愿具名，因上述信息未公開。這些最新情況意味著，恒大有望在監管部門的支持下，與債券金融機構就其融資展期或削減利息等安排逐筆進行交涉。知情人士稱，盡管恒大集團的主要債權行上周仍在討論是否成立債權人委員會以協調還款安排，監管部門和金融機構決定給予恒大更多時間化解其流動性危機，而非立即采取更嚴厲的措施。評論：恒大集團目前已經進入薛定諤狀態，既有可能平穩落地也有可能硬著陸，從恒大集團的負債體量來看，如果發生風險就會引發系統性金融風險，但從中央的態度來看，似乎中央已經備足子彈，能夠以較為強硬的態度應對金融風險。

（二）審計署各地工作組進駐20余家地方AMC

不良資產行業觀察從業內人士處獨家獲悉，中央審計署各地辦事處派出審計組，進駐20多家地方AMC，開啟首輪針對地方AMC業務合規、主業經營及公司治理等審計工作。據悉，這是自2014年銀保監會批復地方AMC牌照以來，首次被審計署派駐工作組對行業開展經營審計。在地方AMC行業監管新規落地之際，此舉或也意味著行業的合規發展將面臨更為嚴格的要求。評論：審計署進駐地方AMC的時間點與地方AMC監管辦法出臺重合，一般解讀為國家為出臺地方AMC監管辦法造勢，下階段可能會根據摸排的實際情況調整監管辦法。各地區的地方AMC過去年度存在的偏離主業行為可能會暴露。

（三）建行個貸包全部成功轉讓

9月10日上午10時，建行本金5065.12萬元綜合跨區個貸不良資產包開拍，7家AMC經過48輪鏖戰，江西金資以2253萬價格摘得，相當于本金的4.4折。至此，建行三個資產包已全部成功轉讓。其中北京地區個貸不良資產包本金1360.24萬元，于9月8日最終以712萬元競拍成交，相當于未償本金的5.23折成交；大灣區個貸不良資產包本金6679萬元，本周四以本金的4.18折成交。評論：個貸不良包以四折多的價格成交，這顯著偏離經驗估計。如果個貸不良包的內部成分不是房抵貸，那么這次交易估值是偏高的，一般的經驗值為一折以內。